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新闻资讯-中金网
发布时间:2021-10-04

  今天是2018年7月31日星期二,农历六月十九。每一个夏日的清晨,方正研究向您提供及时新鲜的研究观点,秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念,珍重您的信任,保护您的投资。

  今日“早安!方正最新观点”将为大家带来:①通信的“成长诱惑依旧,布局中报高增长标的”;②化工的:“大炼化行业系列报告之一:论中油价时代炼化行业的景气度”,“大炼化行业系列报告之二:三大炼化项目的对比分析”;③食品饮料的“市场平淡静待中报催化,乐观预期中秋旺季”;④纺服的“童装潜力大,6月工企利润再升消费持久无虞”;⑤中小盘的“次新导航(第30期):证监会核发新股1家,郑州银行建议关注”;⑥强烈推荐:机械的“先导智能”;纺服的“森马服饰”;⑦推荐:电子的“北方华创”;机械的“石化机械”,“亚威股份”;食品饮料的“涪陵榨菜”。

  1. 中国5G产业顺利推进,关注不同频率分配方案下5G产业链投资预期差,例如天线、滤波器、小基站、功率放大器、散热材料等关键环节。

  2. 北斗再发2星全球组网临近,重点关注高精度行业应用:随着北斗导航基础设施逐渐完备,北斗应用的市场规模快速扩张,重点关注北斗细分行业产业化能力较强的公司,例如合众思壮、华测导航、中海达等北斗产业链民用领域相关企业。

  中国经济增长依托于新旧动能转换,在5G新一代通信技术带动下,通信网络、智能终端、信息行业应用都将迎来新一轮投资机遇,诱惑力依旧。

  8月份进入到各公司半年报披露密集期,在强调估值变化、行业趋势等维度的同时,自下而上重点布局中报预期高增长标的。

  重点推荐TCL集团、中国联通、金卡智能、亿联网络、星网锐捷、天源迪科、紫光股份、航天信息、网宿科技、世纪鼎利、拓邦股份、烽火通信、光迅科技等公司,建议关注海能达、中国软件、高新兴、爱施德、海格通信、北斗星通等。

  风险提示: 5G商用进程不及预期;北斗导航、卫星通信推进不及预期;中美贸易冲突升级。

  截至2018年7月20日当周,美国原油库存4.049亿桶,较上周减少614.7万桶。OECD原油库存14.15亿桶。2018年4月,中国商业原油库存1.97亿桶,较上月增长200万桶。全球主要经济体原油库存均处于较低水平。

  我们认为,2018年下半年,原油供给端变化将直接影响油价走势,如果美国严格执行对伊朗的制裁,2018年11月伊朗和委内瑞拉原油共减产105万桶/日,利比亚增产15万桶/日,OPEC可实现增产60万桶/日,俄罗斯增产20万桶/日,合计减少产量10万桶/日。在这个时间节点上,我们认为,油价短时间内将会小幅震荡,2018年下半年原油市场去库存为大概率事件,原油价格中枢或将继续保持在70-80美元/桶的价格区间。

  民营大炼化项目将于2018年底-2019年初集中投产,将成为国内新的原油需求增长点。国内将对原油继续保持一个较高的需求水平。民营大炼化崛起内因:(1)PTA-化纤巨头经过多年的发展逐渐壮大,出于自身产业链一体化发展的诉求,需要配套上游PX;(2)从历史数据来看,炼化项目盈利能力优秀,投资回报率较高;(3)目前处于炼化一体化产业链舒适的中油价区间;(4)国内成品油调价机制逐渐契合炼油产业,进一步提升盈利能力。民营大炼化崛起外因:国内PX供给严重不足,大量依赖进口,日韩厂商控制PX定价权,获取高额利润。国家有意愿改变PX进口依存度过高的局面,争夺PX定价权。

  3. 公司现有产能盈利能力依然较好:未来三年,受下游纺织业的复苏带动,PTA和聚酯纤维的开工率均持续抬升;并且行业集中度在快速提升,竞争格局优化;卡瓶颈的原料PX供应大幅增加;化纤产业链盈利继续向上。我们预计2018/19/20年PTA行业增速12%/9%/9%,PTA开工率82.8%/84.7%/84.6%;2018/19/20年涤纶长丝的开工率75.4%/76.1%/80.3%,CR4从32.6%提升到43.4%;在PX供应大幅增加的背景下,PTA和涤纶长丝的未来三年长周期盈利向上。综上,我们认为PTA和涤纶长丝的景气行情将延续。行业的龙头具备相当的盈利能力。

  4. 建议关注大炼化产业链上市公司标的:恒逸石化、荣盛石化、恒力股份、桐昆股份、新凤鸣、卫星石化

  风险提示:1)美国页岩油运输瓶颈解决;2)委内瑞拉经济复苏;3)OPEC、俄罗斯增产超预期;4)利比亚形势存在不确定性;5)美国未严格执行对伊朗的制裁政策;6)特朗普中期选举诉求-释放美国战略原油储备以控制国际油价。7)油价大幅波动;8)炼化项目投产进度不及预期;9)扩张产能释放不及预期;10)经济大幅下行。

  1. 在我们的上一篇系列报告《大炼化行业报告一:中油价时代炼化行业景气》中,我们认为,2018年下半年原油市场去库存为大概率事件,原油价格中枢或将继续保持坚挺态势。原油价格中枢大概率保持在70-80美元/桶的价格区间。我们论证了在中油价时代炼化仍将保持较好的盈利水平。

  2. 在本文中,我们重点关注浙石化、恒力炼化、恒逸文莱三大民营炼化项目的多维度对比。

  (1)盈利预测:浙石化一期2000万吨炼能,全年净利润112.63亿;恒力炼化2000万吨炼能,全年净利润96.92亿;恒逸文莱一期800万吨炼能,全年净利润33.27亿。

  (2)ROA预测:恒逸文莱一期15.18%、恒力炼化12.56%、浙石化一期12.49%。

  (3)实施进度:恒力炼化预计2018Q4试运行,2019Q1盈利;恒逸文莱一期预计2019Q1试运行,2019Q2盈利;浙石化一期预计2018年底试运行,2019盈利。目前项目进展均较为顺利。

  (4)油品销售:恒逸文莱一期与文莱政府深度合作,打通文莱及东南亚国家成品油渠道;浙石化与浙江国资委下属浙能集团深度合作,成立浙江石油,未来布局700座综合供能站;恒力炼化将与中石油、中石化、中化在油品销售进行合作。

  (5)营收构成:浙石化一期芳烃37.7%,成品油33.8%,其他28.5%;恒逸文莱一期芳烃34.1%,成品油60.5%,其他5.4%;恒力炼化芳烃30.4%,成品油46.3%,其他23.3%。

  (6)原油:恒逸文莱项目部分原油从文莱本国直接管道输入,其他部分外采。相比于国内炼厂可以节省部分运输成本。

  (7)税收:恒逸文莱基本减免全部税收,国内浙石化和恒力炼化所在的舟山自贸区和长兴岛可能享受部分税收返还政策。

  (8)员工持股:截至2018年6月22日,恒逸三期员工持股计划进行中,目前共持有1.05%的恒逸股票。2017年恒逸二期员工持股计划0.41%。2016年恒逸一期员工持股计划0.38%。目前恒逸员工通过员工持股计划共持有1.84%恒逸石化股票;截至2018年6月22日,恒力股份员工通过一期员工持股计划共持有0.15%恒力股份股票。

  3. 建议关注大炼化产业链上市公司标的:恒逸石化、荣盛石化、恒力股份、桐昆股份、新凤鸣、卫星石化

  风险提示: 1)炼化项目投产进度不及预期;2)扩张产能释放不及预期;3)经济大幅下行;4)美国页岩油运输瓶颈解决;5)委内瑞拉经济复苏;6)OPEC、俄罗斯增产超预期;7)利比亚形势存在不确定性;8)美国未严格执行对伊朗的制裁政策;9)特朗普中期选举诉求-释放美国战略原油储备以控制国际油价。10)油价大幅波动。

  1. 中报催化在即,行业景气度维持高位:白酒板块近期表现平淡,一方面,大盘大幅度回调,而基金持仓比例较高;另一方面,淡季缺少基本面催化因素,市场担心下半年板块基本面受经济下行影响等原因。我们认为白酒需求端没有问题,业绩是最强催化剂。下个月即将迎来中报密集发布期,此前茅台、古井贡酒、老白干酒、水井坊业绩预告已经发布,都验证了我们判断,一季报基本决定全年走势,二季度占比低,不要在意短期波动,预计剩余公司也会延续一季报趋势,建议在业绩真空期积极布局,坚定信心。对于需求和中秋旺季我们偏乐观,主要观察两个点,一是茅台的批价最近已涨到1750左右,而公司发货量没有减少;二是五粮液上个月停货后,批价回升,这背后反映的是需求没有减弱,所以我们看好中秋旺季基本面表现,行业景气度会继续保持在高位。

  2. 古井首定次高端战略,水井坊市场预期仍有待消化:上周,古井集团召开了上半年营销战略沟通会,公司品牌复兴将坚持“年份原浆战略”,短期 “拿下一百亿”,中期 “重返三甲,再现全国化”,而未来3—5年目标成为中国白酒的次高端领导品牌之一;可以看出,次高端已经成为行业认可的大趋势,企业由之前的被动式增长开始主动推动,古井这是第一次明确次高端的战略,同时这也是公司第一次高调的宣布全国化和聚焦次高端,开启高举高达的征程。水井坊发布中报,二季度由于淡季因素以及公司着重价格库存调整,收入增速略有放缓,但提价、产品结构优化带动毛利率显著提升,我们认为目前市场对公司的高预期仍有待消化,预计三季报后将是较好的布局时点,公司管理层专注于品牌塑造,消费者培育创新能力优秀,同时也注重重点市场的递延式增长。长期看,我们认为公司收入和利润仍有进一步扩大的潜力。

  3. 涪陵榨菜中报业绩大超预期,凉茶商标之争再起波澜:涪陵榨菜Q2单季净利润增长75.9%,再次超市场预期,主要归因于成本下降带来的盈利持续提升。我们认为公司作为行业龙头,而且营销投入加大,榨菜销量处提升通道中,预计未来几年公司榨菜量增速度能维持在接近20%左右水平。此外,公司还有脆口萝卜,以及今年开始试销的新型泡菜产品等,足以支撑未来几年长远发展。此外,白云山公告由于加多宝在2010年5月至2012年5月期间侵害“王老吉”商标问题,广东省高级法院一审判决加多宝向广药集团赔偿14.4亿元。而据食品板透露,加多宝已经向最高人民法院提出上诉。我们认为商标之争广药集团暂时领先,未来如果维持原判可能会对加多宝产生比较大的经营压力。

  4. 近期重点推荐:口子窖、古井贡酒、今世缘、洋河股份、老白干酒,今年的投资主线是小白马(区域次高端龙头)。继续看好板块在业绩和外部利好催化下的表现,综合推荐个股有:高端白酒:贵州茅台、泸州老窖、五粮液;区域次高端龙头:口子窖、古井贡酒、洋河股份、今世缘、老白干酒、山西汾酒。大众品:白云山、涪陵榨菜、双汇发展、伊利股份、安琪酵母、中炬高新、海天味业。

  本周上证综指/纺织服装板块/服装家纺板块/纺织制造板块涨幅分别为1.57%/0.94%/0.59%/1.55%,纺织服装板块涨幅在28个申万一级行业排名第19,服装家纺板块/纺织制造板在103个申万二级子行业排名第73/59。

  1. 周度主题:“二胎”推动,童装进入第三个阶段发展。1国内童装市场规模约1600亿元,2012-2017增速达8.7%,超服装业增速。2国内童装人均消费仅美英五到六分之一,行业集中度CR5仅美日三分之一,提升空间大。32013“单独二孩”开发致2014年二孩占比、人口出生率提升,2016年全面开放后2017二孩占比大幅增长11pct。4受低龄人口增加影响,小童装增速快于大童装,2013起明显快于大童装,随着低龄人口逐渐长大,将逐步带动整体童装复苏。52013、2015、2017、2019将分别步入小童弱复苏、大童装弱复苏、大童装强复苏、近20年童装健康发展阶段。

  1现状:6月零售小幅反弹。线月社零网络销售额累计增速(当29.8%、前值30%)、以及社零穿类网络销售额累计增速(当月24.1%、前值24.9%)基本持平,线月社零当月同比增速(当月9%,前值8.5%)、重点流通当月同比增速(当月2.2%、前值1.5%)。2驱动:工企利润反弹将持续推升1-1.5年后居民收入致同期消费提升,6月工企利润出炉,累计增速17.2%,连续三月持续回升,1-2年内的消费复苏持久性无虞。

  长期逻辑:1跟随棉价走势呈现弱周期。2环保趋严,集中度继续提升。3持续受益下游行业空间、主要品牌集中度双双提升。4龙头延伸上下游产业链,提升效率溢价。

  棉价短期承压:6月起抛储参与企业限制叠加80万吨滑准税配额致棉价承压下跌,7月6日起部分产品加征25%关税,棉价再次面临上行压力。长期趋势向上:我国长期供给缺口达200万吨左右,国储棉库存望见底,进口轮入预期高,棉价长期趋势向上。轮出底价上调,内外棉价差扩大:本周中储棉轮出价格周环比上涨0.81%至14985元/吨,328棉价均价较上周环比下滑0.01%至16181.8元/吨,Cotlook A棉价指数较上周环比下跌0.55%至97.26美分/磅,棉价差周环比上升 59.75%至380元/吨,C32S纱线S纱线价格均价分别较上周环比下行0%、0.03%至23830元/吨、26910元/吨,价格基本持平。

  投资策略:持续关注大众品牌服饰龙头海澜之家、森马服饰、太平鸟;多品牌高端女装龙头歌力思、安正时尚/高尔夫时尚服饰龙头比音勒芬;家纺龙头罗莱生活、水星家纺。同时基于下游需求旺盛,上游棉花供给缺口在致长期棉价提升,建议持续关注具有技术壁垒且网链业务高成长且收益人民币汇率波动的全球色纺纱龙头白马华孚时尚,同时关注其他受益标的新野纺织、鲁泰A、百隆东方等。

  2018年7月27日,证监会核发新股1家:郑州银行。公司招股说明书未披露融资规模。

  次新股指数波动加剧:继上周wind次新指数下跌-6.06%后,本周次新股指数继续下跌,跌幅为-6.59%。在2017年至今上市的236只次新股中,本周股价表现为正的个股数量有64只,占比27.12%。次新股选股策略方面,我们继续看好具备业绩高成长性的优质次新,整体策略层面仍以精选个股为主。同时,建议关注中国海外上市公司发行CDR回归A股进程。

  证监会核发新股1家:郑州银行(A16323.SZ、主板):提供多元化的金融产品和服务的城市商业银行。公司主要在河南省开展经营,且大部分客户和业务集中在郑州市。公司基于 “商贸物流银行”、“中小企业融资专家”、“精品市民银行”三大精准定位,致力于打造特色化经营的城市商业银行。特色化经营推动公司业务发展迅速,并于2016年英国《银行家》评选中成功跻身世界商业银行500强。

  次新股重点组合:2017年至今上市新股中,目前建议重点关注标的:东尼电子(国内领先的切割线复膜线材供应商,金刚石切割线放量)、杰克股份(工业缝纫机行业龙头)、御家汇(本土面膜领军企业)、英博尔(中低速电动车电控龙头,进军新能源乘用车领域)、安车检测(国内产品线最齐全的机动车检测设备龙头)、弘亚数控(立足封边机铺开全系列产品,板式家具设备国内龙头)、江丰电子(半导体材料高纯溅射靶材国内龙头)、洁美科技(纸质载带全球龙头,转移胶带即将落地)、电连技术(国内射频连接器龙头,三大新品蓄势待发)、基蛋生物(POCT龙头储备丰富,全产业链彰显竞争实力)、岱美股份(汽车遮阳板全球龙头,品类扩张持续高增)、合纵科技(配网一体化综合服务商,同时布局储能领域)、荣泰健康(按摩椅销售高速增长,共享按摩椅带来消费新市场)、宁波高发(内生+外延积极布局汽车电子和车联网)、亿联网络(UC终端龙头,受益行业高景气度)。

  事件:①公司27日晚间公告与安徽泰能签订2条整线亿元。②公司官方发布先导集团总部大楼及半导体和燃料电池装备制造基地奠基仪式在新吴区举行。

  1. 首个整线订单落地,后续订单可期,业务实力再进一步。①此次合同为公司自5月份推出整线解决方案以来的首个整线订单,标志着公司整线方案正式落地。公司业务链持续扩展,对应的业务空间也持续扩大。②客户安徽泰能规划产能10GWh,公司有望获得后续整线订单。安徽泰能为新海宜旗下海宜星能的全资子公司,规划将总投资50亿元分两期建成年产10GWh动力电池产能,其中一期规模年产4GWh(4条线条线月投产。公司已经获得安徽泰能2条线的订单,将形成示范效应,有望获得后续订单。

  2. 受益新能源汽车产业发展,公司业绩持续保持高增长。根据公司半年度业绩预告,上半年公司归母净利润3.04-3.58亿元,同比保持70%-100%的高增速。公司在手订单充足,2018年销售收入目标30-40亿,利润总额目标8-11亿,2018年业绩高增长确定性强。

  3. 积极开拓海外客户,布局后补贴时代。①新能车行业有望2020年断补,中国作为全球最大的新能车市场将吸引全球电芯巨头入华建厂,有望开启新一轮的行业发展高潮。②外资电池巨头已经开始布局后补贴时代。LG近期与南京江宁滨江开发区签约,LG计划投资20亿美元建设动力电池项目,将于2019年10月建成投产,并于2023年产能达到32GWh。③公司积极开拓海外电芯巨头客户,推进国际化经营,提前布局后补贴时代。凭借过硬的技术实力和极具竞争力的产品,公司产品已远销美国和日韩等地,与松下、LG等海外巨头建立了业务合作,公司提前布局后补贴时代,将有望深度受益后补贴时代行业的大发展。

  风险提示:新能源汽车发展低预期,下游扩产节奏放缓,行业竞争加剧,技术替代风险。

  森马服饰是我国服装领军企业,童装单一最大龙头,童装、服装市占率分别达5%、1%,分列第1、5位。实控人持股达74.87%,股权结构稳定。2017公司营收、归母净利润分别达120.26、11.38亿元,同比增12.74%、-20.23%,五年复合增速分别达11.23%、8.38%,受行业景气影响,2017以来公司业绩稳健复苏,2018Q1营收、归母净利润增速分别达21.57%、23.88%。

  (1)行业潜力大:具备流量属性,空间超万亿,消费升级主力板块,人均服装消费较欧美提升空间大,EUROMONITOR预计2016-2021年行业年均复合增速4.6%。(2)复苏确立:线月起提速且维持高位,将持续推升1-1.5年后居民收入致同期服装消费提升。(4)龙头先行:2017服装CR5达6.2%,距发达国家空间存在差距;成本高企、渠道出清,集中度望加速提升;优势品牌、效率壁垒坚实,马太效应显。(5)童装潜力大:“二胎政策”促童装市场蓬勃发展。(6)渠道:线上第一大品类且占比持续提升,线下专卖店渠道占比持续提升,店效、单店面积较海外提升空间大。

  (1)品牌:海澜单品牌规模领先,森马多领域市占率高且品牌数量领先,产品覆盖更广。(2)盈利能力:太平鸟因定位较高及直营占比高致毛利率最高,海澜供应链效率突出净利率最高,森马2018起盈利能力恢复。(3)运营能力:佐丹奴、旭日整体营运能力更强,森马受直营、电商渠道拓展等因素2014起存货周转下行逐步好转。(4)渠道:森马渠道更广,休闲、童装门店经营质量高,海澜之家、太平鸟店效领先。(5)研发及员工:森马研发财务、人员投入行业领先,人才质量突出。

  (1)Carters:美国童装龙头,市占率11.7%,在美国0-3岁儿童用品领域具有统治地位。公司两次主要并购带来品类扩展,全球化打开业绩天花板,开大面积集合店提升客单价、店效,并通过供应链全球布局,实现了公司长期业绩、市值、估值持续成长。2008-2017公司营收、净利润复合增速达9.6%、16.3%,同期市值提升5.1倍。(2)ZARA:西班牙第一、世界第三大时尚服装品牌,“时尚潮流、高性价比、少量多款”产品策略覆盖需求全面,全产业链高效供应体系致产品设计完成至进店仅15天,全球化扩张致收入规模、股价、估值长期稳健提升。2001-2017年母公司营收、净利润年均复合增速分别达13.69%、15.40%,市值较上市时提升6.8倍。

  (1)品牌覆盖广:品牌覆盖休闲、童装、男装、女装、内衣,代理TCP,拟收购Kidiliz,品牌矩阵在年龄、价位、渠道三方面均趋于完善。(2)渠道快速增长:线下重回快速拓展轨道,直营占比持续提升,线)构建供应链壁垒:期货改现货提升产品流转效率,加大仓储物流建设及信息化改革致供应链效率稳步提升。(4)管理模式优:推行阿米巴管理模式逐步实现“全员创业”。(5)全球化:巴拉巴拉海外布局开启服装龙头全球化先河。

  大众服饰复苏时序晚、童装受“二胎”政策影响趋势向上,叠加行业步入加速集中阶段,效率、品牌溢价龙头占尽先机。森马服饰品牌矩阵完善,研发优势明显,渠道质、量齐升,供应链优势逐步显现,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

  事件:7月27日北方华创发布2018半年报业绩预告,2018H1营业收入13.94亿元,同比增长33.44%,归属上市公司股东净利润1.19亿元,同比增长125.44%。

  1. 公司中报业绩符合预期。公司在一季报中展望上半年归属上市公司股东利润在1.05亿-1.32亿元之间,上半年业绩落在一季报展望中值,符合市场预期。公司是国内少有的优质半导体设备公司,半导体设备业务是公司的主力业务。在今年上半年,半导体设备业务占公司营收的56%,光伏设备业务占18%,电子元器件业务占23%。

  2. 半导体设备的高进入门槛决定了良好竞争生态。半导体制程的精密度要求极高,制程的线宽在纳米级别,属于制造业金字塔的塔尖部分,因此半导体制造工艺配套的设备厂商数量非常有限。另一方面,导体设备的销售放量需要晶圆制造厂长时间的验证,部分关键芯片甚至需要芯片设计公司的长期验证,严苛验证评估的条件为行业树立了极高的进入门槛。

  全球市场来看,半导体设备市场份额主要集中在前十大设备企业,前十大企业贡献了85%以上的全球销售额。中国市场来看,经过一段时间发展,半导体国产设备依然会集中在少数几家国内企业中。当前仅仅有北方华创、中微半导体、沈阳拓荆、上海微电子、盛美半导体等少数几家企业有量产产品销售。

  3. 半导体设备板块估值核心在于高进入门槛带来的“确定性溢价”。当前半导体设备的估值体系不在于短期的业绩,而在于行业高进入门槛的特点,优质企业事实上提前锁定了未来的国产设备需求。正因为优质企业能够锁定长远的需求,估值体系能够以长期的自由现金流为基准,而非短期利润为基准。北方华创在PVD/CVD/刻蚀机/清洗机/热处理五大关键领域均有量产产品销售,在国内厂商之间的竞争中占据绝对优势地位。我们认为北方华创作为设备品类最全的企业,享受设备国产化机遇的确定性最强,享有更高的估值溢价。

  4. 展望2018-2019年,中国大陆地区的半导体设备需求旺盛,北方华创设备业务有望再上一个台阶。据SEMI数据,2019年中国大陆地区半导体设备采购额将达到173亿美金,相比2018年增长46%。下游需求加速扩张,为设备国产化提供了肥沃的土壤,我们坚定看好北方华创作为半导体设备龙头的发展机遇。

  5. 投资建议:预计公司2018-20年收入分别为31.37亿元、42.64亿元、58.10亿元,归母净利润分别为2.49亿元、4.14亿元、6.27亿元, EPS分别为0.54元、0.90元、1.37元,对应PE分别为96倍、58倍、38倍。我们看好半导体设备产业的良好竞争生态、大陆晶圆厂建厂潮引发的设备需求扩张,及芯片设备国产化的确定性溢价的三重逻辑,维持推荐评级。

  1. 受益油价复苏,石化机械所处行业营收弹性较大,且均处于行业龙头地位。石化机械2017年实现营收39.94亿,其中石油机械营收占比42%,油气管道营收占比28%,钻头营收占比15.4%,我们认为石化机械产品均处于受益油价复苏弹性较大的子行业,且公司均处于行业龙头地位,将充分受益行业复苏。①石油机械、钻头与油气管道均有较大的营收弹性。公司石油机械包括钻采设备、固压设备、修井设备等,其中压裂车价值量占比较高,我们在压裂车行业报告《油气开采压力先行,压裂设备缺口较大》中分析指出,水力压裂板块是受益油价复苏弹性最大板块,中国未来压裂设备缺口较大;公司钻头钻具业务作为一种易耗品,其市场需求与活跃钻机数量和新钻井数息息相关,而这二者又与油价联系紧密,其新产品牙轮金刚混合钻头市场反应良好;油气管道业务受益国内油气管道的建设,将持续保持增长。②均处于行业龙头地位,将充分受益行业复苏。石化机械子公司四机厂是国内压裂车行业龙头,技术储备丰富;钻头钻具业务是石化机械的传统业务之一,其旗下江钻公司是亚洲最大、全球第三大的石油钻头制造商,其主导产品油用牙轮钻头在国内市场占有率超过50%,在3000米以下深井钻探作业中,石化机械更占据了绝对的垄断地位。

  2. 盈利能力有望提升。2017年石化机械毛利率20.27%,期间费用占比8.4%,净利率0.09%,盈利能力较低,我们认为:一方面,随着行业复苏带动公司营收规模的扩大,公司规模效应将逐步显现;另一方面,随着油价的稳定,公司新签订单的毛利率有望逐步改善,同时叠加公司内部管理能力的逐步提升,我们认为公司的盈利能力有望提升。

  核心观点:我国激光产业进入快速发展阶段,激光装备需求市场空间巨大。公司以金属成形机床起家,经过多年布局,激光装备业务进入摘果子阶段,基于公司广泛的客户资源优势,看好激光装备业务持续高速增长。此外,金属成形机床主业稳步增长以及智能制造业务开始释放业绩,公司整体业绩高增长可期,具备较好的投资价值。

  激光产业景气度高,公司激光装备进入高增长通道。①我国激光装备市场快速增长。根据中国激光杂志社数据,2010 年以来我国激光产业逐渐驶入高速发展期,2017年激光装备市场达455亿元,同比增速18.18%,随着下游制造业升级及国家意志推动,我国激光装备市场将持续扩大。②多年布局见成效,激光装备业务进入摘果子阶段。当前公司已形成高中低功率齐备,切割、焊接、增材制造等领域全覆盖的激光加工装备产品体系,尤其在中高功率激光切割市场,公司激光切割机出货量国内前五,2017年激光装备实现收入3.73亿元,同比增长48.88%,占公司营收26%,成为公司业绩最大亮点。③依托广泛客户资源基础,激光装备高增长确定性强。激光加工装备相比传统金属切削机床优势明显,二者具有可替代性,机床客户与激光装备客户存在明显的重叠性,公司下游拥有数万机床客户资源,有利于激光产品快速渗透,从而实现激光装备业务高速增长。

  机床数控化率提升在即,成形机床主业将稳步前行。①我国机床数控化率低,数控机床需求空间巨大。随着制造业发展,国内机床市场结构逐渐调整,对数控机床需求日益提升,当前我国数控化率仅为10%,而发达国家平均在70%以上。《中国制造2025》指出2025年我国关键工序数控化率将从现在的33%提升到64%,由此可见数控机床发展前景广阔。②公司作为数控金属成形机床龙头,机床主业稳步增长可期。在2017年中国金属成形机床销量整体下滑的不利局面下,公司金属成形机床业务收入10.03亿,同比增长12.65%。当前公司数控转塔冲床、折弯机产品处于国内领先地位,市占率高居国内第一,我们认为受益机床行业数控化趋势持续蔓延,公司作为龙头企业将优先享受行业红利,成形机床主业稳步增长可期。

  积极布局智能制造,打造公司业绩新增长点。在机床和激光装备业务之外,公司通过自主研发和投资并购相结合方式布局智能制造,力图打造公司业绩第三增长点。从2014年与库卡合作成立徕斯机器人,到2017年收购艾派斯,再到2018年新设智能制造子公司,智能制造业务稳步推进,2017年该板块收入 6200万元,初现规模,未来随着国内制造业升级的逐步推进,智能化生产线的需求将持续提升,智能制造将作为公司重要的业务板块释放业绩。

  盈利预测与评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.38、1.88、2.45亿元,对应EPS分别为0.37、0.51、0.66元,对应PE分别为19.97、14.61、11.23。首次覆盖,给予公司“推荐”投资评级。

  事件:7月27日公司发布半年报,18H1营收10.64亿元(+34.1%),归母净利3.05亿元(+77.5%),扣非净利3.04亿元(+82%)。此外,公司预计今年前三季度净利增长45-75%。

  1. 业绩延续高增长趋势,大超市场预期:Q2单季公司净利润1.9亿元,增长75.9%,自去年二季度以来连续五个季度维持在60%以上业绩增速。上半年,公司77.5%净利增速再次超过此前所公布的业绩预告上限,大幅超过收入增速,主要得益于净利润率提升7pct至28.7%,其中Q2单季净利率提升10.2pct至34.2%。一方面,产品包装更换实现变相提价,规模效应释放,特别是今年新采青菜头价格同比下降15%以上,在二季度开始使用,推动当季毛利率同比提升9.4pct至58.6%,环比提升7.4pct,创历史新高。另一方面,上半年公司市场推广费同比增长74%带动销售费用增长41%,主要是因为一季度公司费用计提相对充分,二季度公司销售费用率同比下降1.7pct,环比明显回落,而且上半年公司期间费用率仅同比提升0.6pct。

  2. 榨菜销量较快增长,泡菜等新品潜力正释放:二季度公司营收增长23.7%至5.6亿元,环比一季度放缓,主要是因为去年二月提价等原因导致季度之间基数不同,整体看榨菜销量相比去年有所加快。此外,二季度公司预收账款同比增加50.8%至1.4亿元,显示经销商打款积极。上半年分产品看,榨菜收入8.9亿元,增33.3%,其中脆口榨菜5月开始促销活动,增速更快;泡菜收入8035.7万元,增34.3%;其他佐餐开胃菜8596.5万元,增47.6%,主要由脆口萝卜等贡献。全年来看,预计公司整体收入增速能维持在30%以上。此外,上半年公司经营性现金流净额略有下滑,主要是一季度青菜头集中采购,对经销商授信额度放宽所致,二季度同比已有明显回升。

  3. 看好公司新老品接替发力,以及高盈利水平下的快速成长:在品牌力相对突出背景下,公司坚持开展标准化陈列、红动中国、体验式营销三大活动,而且5月开始的“大水漫灌”推广活动,加剧榨菜行业竞争,有力推动榨菜进一步快速增长。我们认为公司作为国内榨菜绝对龙头,全国化深度发展还有很大潜力,除华南以外其他大区年营收均在2亿元以下,而且今年上半年除了华南、西南以外其他6个大区收入增速均在40%左右或以上。未来几年,预计榨菜销量增速度能维持在接近20%左右水平。此外,公司还有潜力品种脆口萝卜,以及今年试销的新型泡菜等,打开成长空间。成本方面,长期看青菜头呈上涨趋势,但公司今年新采青菜头充足,滚动使用,预计今年净利润率能达到30%左右。

  4. 盈利预测及估值:不考虑外延,预计公司18-20年EPS分别为0.80/1.02/1.31元,对应PE分别为35/27/21倍,给予“推荐”评级。

  风险提示:1)青菜头等成本价格波动影响盈利;2)竞争加剧致榨菜销售不达预期;3)泡菜等新品推广低于预期;4)食品安全问题等。

  风险提示:(1)新市场拓展不及预期;(2)宏观经济大幅波动,高端酒价格下滑挤压次高端需求;(3)次高端价格带竞争加剧导致利润不及预期;(4)食品安全事件。

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